家紡行業(yè)的快速增長始于2005年，其后經(jīng)歷過2008-2009年金融危機帶來的短期低谷，2010-2011年行業(yè)重新恢復高增長，進入量價齊升的黃金時期，同時也享有了資本市場給予的高估值；3家上市公司由于流通盤較小，經(jīng)歷了“一榮俱榮、一損俱損”的過程。而從2011年四季度開始，羅萊家紡訂貨會低于預期的增長、今年一季度羅萊和夢潔收入個位數(shù)和負數(shù)的增長引起了市場恐慌，對于行業(yè)究竟受地產短期影響還是面臨下降拐點持不同觀點。對于過去： （1）與其說前幾年行業(yè)經(jīng)歷高增長，我們更傾向認為是家紡上市公司稀缺性及上市紅利效應的集中體現(xiàn)；（2）與其說行業(yè)初期依靠公司外延擴張，但家紡平效低、新店貢獻慢，不如說提價效應更為顯著。對于未來，我們認為：（1）由于加盟商對家紡公司的議價能力要高于服裝行業(yè)，因此加盟商對庫存的調整、品牌對訂貨指標的調整更為及時主動，一季度基本是全年的業(yè)績低點；（2）地產對家紡的滯后影響約為半年，喬遷需求約占1/3,剛需銷量回升利好家紡行業(yè)。我們估計，富安娜2012秋冬訂貨會金額增長大約30%,略提價。

　　1. 地產銷量有所回升

　　受金融危機影響，地產行業(yè)增速從08年初開始下滑，到09年2月見底，之后開始緩慢上升；從實際完成投資額、新開工面積和銷售面積同比增速來看，此輪調整仍未結束；但從竣工面積來看，12年2月和3月的大幅上升可能預示著底部來臨。對于家紡、家具、裝修等來說，一般在交房后進行，因此地產竣工面積更為相關，滯后一般在6個月左右。

　　2. 行業(yè)去庫存，一季度奠定全年低谷

　　我們分析，家紡公司大幅壓貨主要集中在2010年下半年和2011年上半年，這段時期也是家紡提價最多的時期，同時導致了庫存積壓。而由于家紡品牌力仍要弱于服裝，大幅壓貨無法維持太久，對加盟商的庫存調整也會更為及時主動。從3家的訂貨策略來看，富安娜的壓貨力度相對較輕，估計部分地區(qū)加盟商售罄率達到85%。加盟商的庫存主要通過每年1-2次公司的“大促”消化。

　　3. 估值包含悲觀預期

　　上市以來至2010年末，家紡板塊估值區(qū)間在40-60倍區(qū)間波動，對應公司增速最快時期（40-50%）；2011年隨整體A 股波動，PE 下降至30-50倍；今年以來，家紡行業(yè)經(jīng)歷了業(yè)績和估值雙殺，PE 下降至25-30倍。我們分析，今年家紡行業(yè)收入增長拆分：（1）提價不多，外延擴張在10-15%左右；（2）同店增長15-20%:一方面，品類延伸到家居系列；另一方面，加大團購、促銷和電商比重。預測羅萊家紡12-13年EPS 為3.35和4.25元，富安娜1.73和2.33元，對應2012年PE 為19.97倍和22.23倍，3年CAGR 分別為26%和34%,目前估值已包含悲觀預期。